国金证券近日发布氢能&燃料电池行业研究：M1-11 FCV上险达6368辆，电解槽招标1.77GW。

  FCV单月装机量94.4MW，2024年1-11月累计装机达840.2MW。11月，燃料电池系统装机量94.4MW，同比增长9.6%，主要为商用车，其中包含8辆乘用车。本月装机多为重型货车和轻型货车。燃料电池汽车上险量持续增长，2024年1-11月燃料电池系统累计装机量840.2MW，同比增长57%，燃料电池汽车开始步入放量季，全年放量确定性较强。

  FCV11月上险量为663辆，1-11月累计上险量达6368辆。2024年11月上险量为663辆，主要为商用车，同比下滑14.12%，其中包含8辆乘用车。由于统计口径差异，中汽协公布的11月FCV产销分别为393/381辆，同比下滑45.5/41.1%。2024年1-11月上险量为6368辆，同比增长27.7%。

  郑州宇通月度上险量位居榜首。11月商用车上险量郑州宇通第一，为225辆，占比达33.9%；德力汽车第二，为147辆，占比达22.2%；陕汽集团第三，为101辆，占比达15.2%。2024年1-11月，郑州宇通累计上险量第一，为774辆，占比12%；陕汽集团累计上险量第二，为670辆，占比10%；北汽福田累计上险量第三，为484辆，占比7%。

  示范城市群产销：河南、河北示范城市群发力，广东政策刺激下城市群开始慢慢地推广。按照五大城市群统计口径，2024年11月，河北城市群整车落地量最多，为204辆，最重要的包含郑州和安阳，分别贡献141辆和110辆，其次为河北城市群204辆，大多数来源于石家庄和唐山，分别贡献110辆和52辆；广东城市群落地348辆，大多数来源于佛山和广东，分别贡献84辆和28辆；北京城市群落地66辆，大多数来源于唐山和天津，贡献52辆和14辆；上海城市群落地11辆，来自上海贡献。2024年1-11月北京示范城市群整车落地量最多，为2027辆，其次为河北示范城市群，为1517辆，河南城市群排名第三，共1371辆，上海和广东城市群分别为1721辆和1719辆。

  全球整车产销：1）日本：2024年11月，日本丰田FCV美国销量89辆，同比增长67.9%（2024年6-11月全球数据暂未公布）；2）韩国：2024年11月，韩国现代FCV全球销量为111辆，同比下滑52.6%；3）美国：2024年11月，美国国内FCV销量为97辆，同比增长34.7%，2024年11月日本丰田的FCV在美国销量占比达92%。

  绿氢项目和电解槽招标：2023年-2024年，国内立项的项目绿氢产能已超650万吨，当前落地项目约11万吨。随着政策出台、示范效应和产业降本三者共同驱动，项目落地进程将加速。考虑到2025年国家规划10-20万吨、各地合计120万吨绿氢产能规划，以及当前存量68万吨，5.8GW的已开工未招标的项目，预计2025年绿氢项目将迎招标潮，带动制氢设备需求高增，我们乐观预计2025年国内电解槽招标量为5GW。

  月度制氢设备招标：2024年1-12月，已公开对外招标电解槽的绿氢项目共24个，合计电解槽招标量达1.77GW。从绿氢项目开工及EPC招标情况看，目前共有67万吨绿氢项目已开工，178万m3/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标。从公开中标份额看，派瑞氢能/阳光电源/中车株洲电力机车研究所为前三，占比25%、19.2%、14.1%。2024年项目中，入选和第一中标候选人的碱性电解槽价格平均/中位数分别为1.39/1.33元/W和1.37/1.33元/W；PEM电解槽价格平均/中位数均分别为5.59/5.59元/W。

  2024年氢能及燃料电池行业将进入放量提速期，燃料电池汽车及绿氢项目落地均将大幅加速，我们大家都认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。

  政策没有到达预期；加氢站建设没有到达预期；氢气降本没有到达预期；绿氢项目落地没有到达预期。（ 国金证券 姚遥）

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